来源：m6米乐 发布时间：2025-08-11 06:21:54
燕京啤酒(000729) 投资要点： 成长势能强劲，走出低盈利困局。1）收入端：得益全国化大单品U8放量，并形成规模效应，公司成长势能充足，2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64%。 2）成本端：推进产销分离，产能利用率与人效明显提高，2019-2024年产能利用率提升6.62pct至46.86%，折旧摊销占收入比例下降1.59pct至4.64%；人均创收与人均创利分别提升5倍和60%。3）利润端：有效税率降低，推动盈利能力提升。之前子公司大幅亏损，形成了大量递延所得税资产，因此无法抵减所得税费用，公司有效所得税率较高。2021-2024年，除燕京母公司、漓泉、惠泉等主要盈利子公司外的其他子公司亏损额减少89%至1.08亿元，有效税率下降18.38pct至15.78%，2024年归母净利率为7.20%（同比+2.66pct） 量稳价增的主旋律不变，产品结构优化空间仍充足。1）量：啤酒主力消费群体以18-49岁为主，自2013年啤酒主力消费群体见顶后，啤酒产量逐步下降，但2021年以来啤酒产量企稳。我们根据国家统计局每年出生人口数据测算，2025-2030年啤酒主力消费群体数量CAGR为0.17%，预计啤酒行业产量稳中有升。2）价：当前啤酒行业集中度高，中国五大啤酒公司的市场占有率超过90%，我们测算2024年CR5达90.73%。在行业集中度提升有限的背景下，“价增”仍为龙头推动业绩增长的主要手段，结合各啤酒企业的产品结构，中高端产品销量比重的提升空间较充足，预计高端化仍为行业发展主旋律。 成长路径明晰，空间广阔。1）产品端：拓展U8系列产品，打造第二个全国大单品。公司计划推出U8系列产品，助力U8体量扩大与生命周期延长，同时加快U8罐化率的提升速度，发力零售渠道。此外，公司将通过U8大单品的经验，打造第二个全国大单品。2）渠道端深挖优势市场，百县、百城工程开拓弱势、空白市场。华北地区毛利率相比华南仍较低，公司将深挖北京、河北、内蒙古优势市场终端单点效率，提升U8销量占比，助力华北毛利率提高。另外，公司积极拥抱即时零售渠道，及以“百县工程”和“百城工程”为抓手，通过总分共建的方式，共同开拓弱势和空白市场。3）生产端：构建卓越管理体系，推动效益释放。为提高工厂效率、稳定质量和节省本金，公司构建了卓越管理体系，对生产的全部过程中的操作和管理都设置了量化指标、标准动作。此外公司积极地推进全国多地产线升级，产能利用率提升有望降低折旧摊销，并提升盈利能力。若假设燕京啤酒产能利用率提升至青岛啤酒和华润啤酒的均值53%，测算折旧摊销费用节省0.79亿元，增厚净利润0.67亿元。 投资建议：“十五五”发展趋势明确，U8成长势能保持强劲，未来可期。2025年1季度U8延续30%以上的增速，1-5月销量已突破40万吨，销量占比达23%，相比2024年末提升5.5pct。随公司扎实推进市场建设，大单品势能持续兑现，及进一步降本增效，盈利弹性值得期待。预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元，增速分别为42.41%/20.08%/16.87%，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，对应当前股价PE分别为24.13/20.09/17.19。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：U8销量增长没有到达预期、产品结构升级没有到达预期、食品安全问题。
燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2025年中报业绩快报，25年上半年实现归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40-50%；其中25Q2实现归母净利润8.96-9.72亿元，同比增长36.6%-48.2%。25年上半年实现扣非归母净利润9.26-10亿元，同比增长25%-35%，其中25Q2实现扣非归母净利润7.73-8.47亿元，同比增长21.1%-32.7%。 大单品U8高增势能延续，百城工程加速全国化进程。从行业整体销量表现来看，进入Q2以来啤酒行业整体需求恢复较为良好，国家统计局数据显示25年4月-5月国内啤酒产量同比增加2.9%；燕啤作为全国性酒企同样受益于此，预计上半年大单品U8仍维持较快增速。此外从天气角度看，25年南方高温天气较多且雨涝偏少，北方虽入夏较晚但自6月后已进入持续高温状态，今年总体更为炎热少雨的天气因素或对旺季销量有积极影响。同时公司25年推出“百城工程”计划，在过往百县工程基础上，优选高线市场的十余个重点城市做深化投入，逐步提升U8在非主销区的渗透率。 饮料业务带动多元化发展，积极拥抱即时零售等新渠道。随着啤酒行业进入高端化+存量竞争阶段，尤其是中低端啤酒市场需求受挫较为严重，公司适时推出“倍斯特”品牌汽水切入市场，借助饮料与啤酒业务之间在供应链、渠道等方面的复用优势，持续提升公司在CD类餐饮和非现饮终端的市场占有率。此外燕京积极拥抱以歪马为代表的线上酒类即时零售渠道，借助新兴渠道流量之利进一步打破竟对在传统渠道的封锁，持续拓展啤酒业务增量来源。 管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足那群消费的人个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不停地改进革新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元，对应动态PE分别为26倍、22倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。
燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司公告2025年中报业绩预告，25H1归母净利润10.62-11.37亿元，同比+40%至+50%，扣非后归母净利润9.26-10.00亿元，同比+25%至+35%；其中25Q2归母净利润8.96-9.72亿元，同比+36.70%至+48.26%，扣非后归母净利润7.73-8.47亿元，同比+21.12%至+32.73%。 区域、渠道协同发力，U8大单品势能延续。总的来看，预计区域、渠道协同下U8大单品维持高增节奏。区域层面来看，深挖河北、北京、内蒙古优势市场终端单点效率，逐步提升U8在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场建设力度，选择“高容量、高结构、高成长性”城市市场作为重点目标，以期获取更多增长空间。渠道层面来看，线上线美誉度、知名度，积极与新零售业态合作更好触达消费者，持续推进“百县工程”、“百城工程”。 二季度业绩延续高增，改革成效持续兑现。25Q1归母净利润同比+61.10%，U8销量保持30%以上高增，其中销量+3.11%/吨酒营收+3.47%/吨酒成本-5.76%，预计25Q2大单品U8延续较好增势，量价齐升、成本弹性兑现，25Q2归母净利润同比+36.70%至+48.26%，持续兑现高增。综合看来，此前21、22、23、24年销售净利率为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%，25年销售净利率提升仍处于较好上升通道，改革成效持续兑现。 啤酒是攻守兼备的优质主线，重点推荐燕啤。短期来看，虽餐饮端有所承压，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品U8高增、成本弹性延续，业绩持续高增。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们大家都认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。 盈利预测与投资评级：短期虽餐饮端有所承压，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品U8高增持续兑现成长；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。参考25Q2业绩预告节奏，我们更新2025~2027年归母净利润预测为15.05、18.45、22.04亿元（前值为14.79、18.42、22.26亿元），对应当前PE分别为24、20、16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济没有到达预期；食品安全风险；非基地市场之间的竞争加剧。
燕京啤酒(000729) l投资要点 归母净利润超预期，扣非归母净利润符合预期。2025年上半年公司实现归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40%-50%，单Q2实现归母净利润8.96-9.72亿元，同比增长37%-48%；上半年公司实现扣非归母净利润9.26-10亿元，同比增长25%-35%，单Q2实现扣非归母净利润7.73-8.47亿元，同比增长21%-33%。24Q2公司非经常性损益为0.18亿元，25Q2的非经常性损益在1.35亿元左右，大幅度增长，我们预计与公司关厂后政府收储土地的补贴有关。 二季度公司U8销量继续保持增长势头，带动公司整体上半年实现销量和均价的增长。公司通过数字化采购和生产端卓越管理实现成本优化，2025年原料采购价格取得较低水平，同时通过标准化管理使能耗、人力等成本持续下降。利润端公司有望继续享受经营改革红利。 l盈利预测与投资建议 我们预计公司2025-2027年分别实现盈利收入155.73/164.27/172.35亿元，同比增长6.17%/5.48%/4.92%；实现归母净利润14.84/17.95/20.34亿元，同比增长40.61%/20.93%/13.31%，对应EPS为0.53/0.64/0.72元，对应当前股价PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 公司销售没有到达预期，食品安全等风险。
燕京啤酒(000729) 事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现盈利收入146.67亿元、同比增长3.20%，归母净利润10.56亿元、同比增长63.74%，扣非归母净利润10.41亿元、同比增长108.03%。2025年一季度实现盈利收入38.27亿元、同比增长6.69%，归母净利润1.65亿元、同比增长61.10%，扣非归母净利润1.53亿元、同比增长49.11%。 投资摘要： 2025Q1及2024年毛利率同比提升明显、2025Q1及2024年归母净利润率同比提升。依据公司公告和wind数据，25Q1/24年公司毛利率分别同比提高5.61/3.72个百分点至42.79%/42.61%，公司24年经营成本结构中原辅材料成本占比同比降低6.54个百分点，预计毛利率提升主要受益于原辅材料成本下降及U8高增长带动的产品结构上行。25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增加3.73/降低0.01/降低0.26/降低0.16个百分点。25Q1归母净利润率同比提高1.46个百分点至4.32%，2024年归母净利润率同比提高2.66个百分点至7.20%。25Q1实现啤酒销量99.5万千升（含托管企业），其中大单品燕京U8继续保持30%以上的高增速，实现“开门红”。 U8增长态势延续，带动公司整体销售表现。2024年公司中高档/低档产品营收分别同比增长2.15%/下降1.24%，中高档产品占比同比提升至67.01%，公司产品结构得以优化。公司年度实现啤酒销量400.44万千升，同比增长1.57%，增长情况较好。其中大单品燕京U8销量量69.60万千升、同比增长31.40%，实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。公司持续实施燕京U8大单品战略，形成以燕京U8、燕京V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵。 市场精耕细作与战略性扩张并行推进，2024年经销商数量同比小幅增加。随着啤酒消费模式向悦己消费、场景化消费的转变，公司积极拓展新市场和新渠道，同步完成销售经营渠道结构升级。24年末经销商数量8632个，较年初增加98个，电商渠道营收同比增长1.79%。主销区域中，华东、华北区域营收增速领先其他区域，其中营收占比过半的华北区域营收同比增长5.39%，区域精耕效果凸显，华东区域营收同比增长9.82%，预计后续仍有望维持较快增长趋势。 子公司盈利改善，看好公司高水平质量的发展。主要子公司中漓泉公司24年实现盈利收入/净利润分别为40.50/7.74亿元，惠泉公司实现盈利收入/净利润分别为6.47/0.65亿元，两公司净利润分别同比增长11.86/33.39%，净利润率分别同比提高2.09/2.11个百分点。2024年公司整体归母净利润率同比提高，显示公司以运营效率提高、资源配置优化、经营成本降低驱动盈利提升策略成效显著，另一方面，2024年公司净利水平距离行业龙头仍有持续提升空间，盈利水平改善有望继续支撑公司2025年业绩弹性。 投资建议：受益于U8高增带动产品结构提升和成本及管理提效，预计公司后续盈利水平提升可带动公司归母净利润获得较好同比增长。预计公司2025-2027年的营业收入分别是155.86、165.26、175.02亿元，归母净利润分别为14.18亿元、16.39亿元和18.70亿元，每股盈利分别为0.50元、0.58元和0.66元，对应PE分别为25.08、21.71和19.02，维持“增持”评级。 风险提示：产品及渠道培育没有到达预期、原材料价格波动、食品安全风险等
燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，24全年实现收入146.7亿元，同比+3.2%，实现归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；其中24Q4实现收入18.2亿元，同比+1.3%，归母纯利润是2.3亿元，去年同期为-3.1亿元；此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元（含税）。25Q1实现收入38.3亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+61.1%。 大单品U8延续强劲表现，25Q1实现量价齐升。量方面，24全年公司实现销量400.4万吨，同比+1.6%，公司销量表现显著优于行业整体；其中U8大单品全年实现销量69.6万吨，同比+31.4%。25Q1实现销量99.5万吨，同比+2.5%。25Q1预计U8大单品仍维持30%以上快速地增长。价方面，随着整体产品结构持续提升，24全年公司吨价同比-0.6%至3304元/吨水平；25Q1吨价为3846元/吨，同比+4.1%；Q1吨价提升明显主要系U8大单品放量带动。 毛利率大幅上行，Q1利润端延续高增。24全年公司毛利率为40.7%，同比+3.1pp；25Q1毛利率为42.8%，同比+5.6pp。毛利率提升主要系原材料成本下行及产品结构提升所致。费用方面，2024/25Q1公司销售费用率为10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+3.7pp，主要由于公司Q1加大渠道费投力度；2024/25Q1管理费用率为10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+0pp，基本保持稳定。综合看来，2024/25Q1公司净利率分别同比提升3pp/2.3pp至9%/5.9%。 管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足那群消费的人个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不停地改进革新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元，对应动态PE分别为25倍、21倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。
燕京啤酒(000729) 核心观点 燕京啤酒披露2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营业总收入146.7亿元，同比+3.2%；归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+108.0%。2025年第一季度营业总收入38.3亿元，同比+6.7%；归母净利润1.7亿元，同比+61.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+49.1%。 2024年啤酒业务量价齐升，大单品U8销量增速超30%。2024年啤酒业务收入分别同比+1.0%，啤酒销量同比+1.6%，主要系U8销量增速超30%，贡献主要增量。啤酒吨价同比-0.6%，拆分来看，上半年/下半年啤酒吨价分别同比+4.0%/-5.9%，预计系公司在第三季度旺季及第四季度春节前备货时期加大货折力度所致。 2024年成本红利与改革红利齐释放，盈利水平明显提高。2024年啤酒业务毛利率42.6%，同比+3.7p.p.，主要受益于原材料成本下降，以及生产、供应链及管理运营效率的全面提升，啤酒吨成本同比-6.6%。费用方面，销售/管理/研发费用率全面降低，主要受益于费用管控及组织架构优化等改革举措。2024年归母净利率/扣非归母净利率7.2%/7.1%，分别同比+2.7/+3.6p.p.，盈利水平加速追赶前三大啤酒龙头。 2025年第一季度U8延续30%以上高增速，原料成本下行、提质增效促进毛利率明显提升。2025年第一季度公司啤酒销量99.5万千升，同比+6.5%，主要系U8延续强势增长，销量增速超30%。千升酒收入同比+0.2%，主要受益于U8对于整体产品结构的向上拉动。毛利率42.8%，同比+5.6p.p.，主要受益于原料成本下行、生产体系效率明显提升，千升酒成本同比-8.8%。销售费用率15.7%，同比+3.7p.p.，预计系公司为首季开门红及核心单品的渠道扩张匹配了更多的市场费用所致。得益于毛利率的大幅度的提高，2025年第一季度净利率/归母净利率4.3%/4.0%，同比+1.5/+1.1p.p.。 盈利预测与投资建议：因目前酒水市场需求仍较为疲弱，我们小幅下调2025-2026年收入预测，但因公司改革动作执行力强、利润率改善速度快于我们此前预期，我们小幅上调2025-2026年利润预测，同时我们新增2027年盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入155.8/165.0/173.9亿元（2025/2026年前预测值158.4/168.6亿元），同比+6.2%/+5.9%/+5.4%；归母净利润14.5/16.9/18.9亿元（2025/2026年前预测值12.9/15.3亿元），同比+37.0%/+16.9%/+12.0%；当前股价对应PE分别为25/22/19倍。公司处于利润快速释放期、业绩成长性居啤酒行业前列，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济稳步的增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
燕京啤酒(000729) 事件 2025年4月25日，燕京啤酒发布2025年一季报。 投资要点 业绩持续兑现，利润明显释放 营收稳健增长，利润快速释放。2025Q1总营收/归母净利润分别为38.27/1.65亿元，分别同比+7%/+61%，扣非归母纯利润是1.53亿元，同比+49%。受益于成本控制和产品结构升级，盈利能力显著提升。2025Q1毛利率/净利率分别为43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts。营销投入力度加大，其他费用率保持稳定。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts。经营净现金流大幅度增长，销售回款稳健提升。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为13.33/47.13亿元，分别同比+49%/+10%。截至2025Q1末，公司合同负债12.52亿元（环比-3.68亿元）。 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 优势单品高增，高端产品布局发力。2025Q1啤酒销量99.5万吨，其中大单品燕京U8保持30%+高增。同时，高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费，覆盖消费升级需求。“啤酒+汽水”填补非酒精赛道，覆盖更多消费场景。2025年3月，燕京啤酒推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局，聚焦火锅、烧烤等餐饮场景，强化全场景覆盖能力。代言取得成效，增加市场曝光。2025Q1公司官宣代言人以来，燕京啤酒在各大平台的讨论声量飙升，相关线亿。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售没有到达预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。
燕京啤酒(000729) 事件：2025年4月21日，公司发布2024年年报。2024年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.67/10.56/10.41亿元，分别同比+3.20%/+63.74%/+108.03%。经测算，24Q4公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润18.21/-2.32/-2.21亿元，营收同比+1.32%，归母口径利润减亏0.79亿元，扣非归母口径减亏1.45亿元。 销量跑赢大盘，U8势能维持。24年公司啤酒营收同比增1.0%，其中销量同比+1.6%至400万千升（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%），销量跑赢大盘。结构端看，中高档产品营收同比+2.2%至88.7亿元，占啤酒营收比重同比+0.7pct，其中U8销量同比+31%至70万千升，维持良好势能。24年吨价同比微降0.6%，我们预计与24Q4货折兑付节奏有关。别的业务收入合计同比+29%，占比+2pct至10%。 核心财务指标均持续改善，驱动盈利高增。24年公司扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%各项核心财务指标均持续改善。拆解来看，1）24年公司毛利率同比+3.1pct，其中啤酒毛利率同比+3.7pct，吨成本同比-6.6%，吨原材料/燃料/人工/制造费用及另外的成本分别同比-8%/-21%/+6%/持平，吨原材料成本显著下降，人工端吨成本有所上升主要系人均薪酬提升，生产人员数量同比-5%，人均产量同比+8%。2）销售费用率同比-0.3pct，其中广宣费率处于持续优化通道，同比-0.9pct，体现出营销效率提升；职工薪酬占比同比+0.8pct，同样系人均薪酬提升，体现出激励机制加强，销售人员数量同比-5%，人均销量同比+7%。管理费用率同比-0.7pct，主要系非生产设施费扰动消除，占比同比-0.5pct，此外职工薪酬占比同比-0.2pct。3）税率同比-2.0pct至15.8%，反映出弱势子公司持续减亏，少数股东损益占净利润比重下降也可反应出子公司盈利结构变化。 改革红利释放+结构不断改善，持续看好公司利润率弹性。近几年公司利润弹性具备明显alpha，无论是U8的成长速度还是改革落地后各项财务指标的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。我们大家都认为公司业绩高增确定性首先来自于利润率提升路径清晰，持续兑现则来自于公司改革决心非常坚定，且是系统性的、全面的改革，并在近几年经营势能持续向上的过程中已形成正循环。同时U8全国化仍有较大空间，不一样市场阶段不同因此成长得以持续接力。中期维度，“十五五“公司产、销、供应链有望继续全方面提升，看好公司利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化和公司改革深化，我们预计2025-2027年公司营收154.76/160.35/165.32亿元，同比增长5.5%/3.6%/3.1%；归母净利润分别为14.64/17.90/20.90亿元，同比增长38.7%/22.3%/16.8%；当前市值对应PE分别为24/20/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。
燕京啤酒(000729) 事件。燕京啤酒发布2024年年报，全年营收146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长108.0%。24Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润-2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润-2.2亿元，同比减亏1.5亿元。公司拟每10股派发现金股利1.90元（含税），分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元。 产品结构升级，U8领航增长。24年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元。其中，中高档酒/普通酒收入占比分别变动+0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，毛利率分别变动+4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5%。核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，达69.6万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎。公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增长8.9%至55.7万吨，吨价同比下降7.0%至3268元/千升。大单品U8持续引领产品结构优化。 盈利能力提升，成本管控出色。24年毛利率同比增长3.1pct至40.7%，净利率提升3.0pct至9.0%。24Q4毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct至9.9%/-10.5%。啤酒业务毛利率同比增长3.7pct至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9%。销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct至15.8%。成本管控与运营效率实现双提升。 改革纵深推进，运营提质增效。24年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比+0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93%。年末经销商数量8632家，较年初净增加98家。华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元。子公司层面，漓泉/惠泉2024年营业收入分别同比-0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5亿。公司通过全国化市场布局和全渠道拓展及组织机制优化，改革红利持续释放。 投资建议与盈利预测。2024年，在行业承压的背景下公司逆势增长，凭借出色的成本费用管控，盈利大幅度的提高。随着改革持续推进，管理效率有望逐步提升，释放更多利润空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54元（前值为2025-2026年0.39/0.46元），参考可比公司2025年平均估值，给予公司2025年27倍PE（前值为35倍），对应目标价13.5元（不变），维持“优于大市”评级。风险提示：需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨、公司改革进度和程度不及预期
燕京啤酒(000729) 事件 2025年4月21日，燕京啤酒发布2024年年报。 投资要点 业绩符合预期，利润实现高增 业绩稳健增长，利润快速释放。2024年总营收/归母净利润分别为146.67/10.56亿元，分别同比+3%/+64%；2024Q4分别为18.21/-2.32亿元，其中营收同比+1%，2023Q4归母纯利润是-3.11亿元。全年盈利能力提升，Q4毛利率略承压。2024年毛利率/净利率分别为41%/9%，分别同比+3.1/+3.0pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为10%/-10%，分别同比+16.4/+6.3pcts。全年费用率略优化，Q4销售费用率明显增长。2024年销售/管理费用率分别为11%/11%，分别同比-0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为3%/7%，分别同比+3.2/-6.4pcts。低基数下经营净现金流大幅度增长，销售回款表现平稳。2024年经营净现金流/销售回款分别为25.49/168.80亿元，分别同比+81%/+4%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-7.42/26.55亿元，其中，2023Q4经营净现金流为-14.45亿元，销售回款同比-0.2%。截至2024年年末，公司合同负债16.20亿元（环比+4.17亿元）。 成本优化成效显著，啤酒业务毛利率提升 2024年啤酒收入为132.30亿元，同增1.01%，其中中高档产品/普通产品收入分别是88.65/43.65亿元，分别同比2.15%/-1.24%。中高档产品来看，2024年毛利率同增4.16pcts至48.09%，收入占啤酒业务比重同比+0.75pcts至67.01%，2024年持续推广燕京U8、燕京V10等，焕新升级燕京清爽产品，高端化升级持续深入。普通产品来看，2024年毛利率同比+2.49pcts至31.49%。量价拆分来看，2024年啤酒总销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8保持超30%增速，销量达69.6万千升；啤酒均价同比-0.56%，整体表现平稳。别的业务来看，2024年水/茶饮料/饲料/其他营收为0.15/1.06/1.54/11.62亿元，同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61%，其中茶饮料/别的业务收入占比同比+0.22/1.89pcts，取得迅速增加。 电商渠道盈利能力提升，基地市场保持稳定增长 分渠道看，2024年传统/KA/电商渠道营收分别为139.25/4.86/2.55亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%，公司持续做好渠道结构升级，传统与电商渠道平稳增长，其中电商渠道毛利率同增0.44pcts至28.35%，盈利能力持续优化。分地区看，2024年华北/华东/华南/华中/西北营收为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，华北与华东地区取得不错增长，华南与华中保持平稳，西北地区同比下滑。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售没有到达预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。
燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024年报，2024年实现盈利收入146.67亿元，同比+3.2%，归母净利润10.56亿元，同比+63.7%，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.0%。2024Q4实现盈利收入18.2亿元，同比+1.3%，实现归母净利润-2.3亿元，去年同期为-3.1亿元，实现扣非归母净利润-2.2亿元，去年同期为-3.7亿元，业绩符合预期。 产品结构持续提升，U8全年增长31.4%。2024年啤酒销量受需求影响有所下滑，据国家统计局多个方面数据显示，2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，同比-0.6%。拆分量价，2024年公司销量/吨价分别为400.4万吨/3304元/吨，同比+1.6%/-0.6%,2024Q4公司销量/吨价同比+8.9%/-7.0%，预估四季度费用集中兑付影响全年吨价。分结构看，2024年公司中高档/普通产品分别实现收入88.65/43.65亿元，同比+2.2%/-1.2%，占比67%/33%，中高档产品占比提升0.75pct，产品结构持续提升，其中燕京U8全年销量达69.6万吨，同比增长31.4%，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，形成规模效应。分区域看，华北/华东/华南/华中/西北分别实现盈利收入78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，同比 53.4%/9.1%/26.2%/7.4%/3.8%，华北强势市场延续稳定增长，华东地区表现亮眼。分渠道看，传统渠道/KA/电商渠道分别实现盈利收入139.25/4.86/2.55亿元，同比+3.4%/-1.7%/+1.8%，传统渠道增长稳定，2024年末经销商达8632家，净增加98家。 原材料价格下降带动吨成本一下子就下降，盈利能力持续提升。2024年公司啤酒业务毛利率42.6%，同比+3.7pct，吨成本为1896元/千升，同比-6.6%，吨成本下滑主因原材料价格下降，吨原辅材料成本同比-8.0%。2024年税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为8.5%/10.8%/10.7%，同比-0.1pct/-0.3pct/-0.7pct，费用率实现较小幅度下降。2024年公司归母/扣非归母净利率分别达7.2%/7.1%，同比+2.7/+3.6pct，产品结构、成本下降以及经营效率优化，带动盈利能力持续提升。2024年公司所得税率同比-2.0pct至15.8%，少数股东权益占比同比-4.3pct至20.3%，子公司持续扭亏。分红方面，公司拟每10股派发现金红利1.9元（含税），共计约5.36亿元，同比增长90%，分红率50.7%。 投资建议：依据公司2024年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速6%/4%/4%，归母净利润增速分别30%/18%/11%，EPS分别为0.49/0.58/0.64元，对应PE分别为26x/22x/20x，按照2025年业绩给予28倍，目标价13.72元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级没有到达预期、行业竞争加剧风险。
燕京啤酒(000729) 事项： 燕京啤酒发布2024年年报，2024年实现盈利收入147亿元，同比+3.2%，归母净利10.6亿元，同比+63.7%，业绩符合快报；4Q24实现盈利收入18.2亿元，同比+1.3%，归母净利-2.3亿元，去年同期-3.1亿元。公司发布1Q25业绩预告，预计1Q25归母净利1.60-1.72亿元，同比增长56.0%-67.7%。 平安观点： 销量领先行业，U8维持强劲势头。据国家统计局，2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，同比-0.6%，公司2024年啤酒销量400万千升，同比+1.6%，显著快于啤酒行业整体；价格上看，2024年公司啤酒单价3304元/千升，同比-0.6%，基本保持平稳。分产品看，2024年中高档/普通产品分别实现盈利收入88.7/43.7亿元，同比分别+2.2%/-1.2%，产品结构持续优化，其中U8销量69.6万千升，同比+31.4%，销量占比17.4%，同比+3.9pct。 华北稳健增长，华南相对平稳。分地区看，2024年华北/华南/华中/华东/西北地区分别实现盈利收入78.3/38.5/10.9/13.4/5.6亿元，同比分别+5.4%/+0.3%/+0.3%/+9.8%/-12.5%，华北持续稳定增长，华南相对平稳。分渠道看，2024年传统/KA/电商渠道分别实现盈利收入139.3/4.9/2.6亿元，同比分别+3%/-2%/+2%。 成本持续优化，盈利能力不断的提高。2024年公司职工数量19965人，同比下降1440人，员工结构持续优化。2024年公司啤酒成本1896元/千升，同比下降6.6%，成本红利持续兑现，带动毛利率优化，2024年公司毛利率40.7%，同比+3.1pct。2024年公司销售/管理费用率分别为10.8%/10.7%，同比-0.3/-0.7pct，营运效率不断的提高。得益于成本端优化与效率提升，2024年公司归母净利率7.2%，同比+2.7pct。 加大分红力度，看好盈利能力提升。2024年公司拟分红5.4亿元，占到当 iFinD，平安证券研究所 期归母净利的51%，同比+7pct，持续回馈股东。展望未来，以U8为首的中高档产品有望持续放量，同时伴随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升。我们上调2025-26年归母净利预测至14.6/17.7亿元（原值：12.6/15.4亿元），并预计2027年归母净利20.3亿元。维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广没有到达预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。
燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：燕京啤酒发布2024年报，2024年公司营收/归母纯利润是146.67/10.56亿元，同比+3.20%/63.74%；2024Q4营收/归母纯利润是18.21/-2.32亿元，同比+1.32%/减亏0.79亿元。 24Q4销售提速，全年U8延续高增：公司的市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售经营渠道结构升级，拆分量价来看，2024年/24Q4公司啤酒总销量约400.44/55.71万千升，同比分别+1.57%/8.91%，其中燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，实现全国化布局与销量双突破，势能依旧。2025年公司继续聚焦U8大单品及高端化战略，预计U8销量有望维持高双位数增长。2024年/24Q4公司千升酒收入同比+1.60%/-6.97%至3663/3269元，我们大家都认为2024Q4千升营收或受非啤酒业务与货折扰动。2024年公司在行业整体承压的背景下，实现了业绩的强势突破。 产品结构持续升级，中高档产品占比提升：分品牌来看，2024年中高档产品实现盈利收入88.65亿元，同比增长2.15%；普通产品实现盈利收入43.65亿元，同比-1.24%。分地区，2024年华北/华南/华东/华中/西北地区分别实现盈利收入78.30/38.48/13.38/10.88/5.62亿元，分别同比+5.39%/+0.28%/+9.82%/+0.32%/-12.52%，2024年国内区域净增加经销商98家。分渠道来看，2024年传统/KA/电商渠道分别实现盈利收入139.25/4.86/2.55亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%。 改革逻辑进一步兑现，盈利水平稳步提升：得益于（1）U8带动产品结构升级、中高档产品占比提升；（2）成本红利释放；（3）深化内部改革：运营效率提高、资源配置优化、经营成本降低驱动费率优化、盈利提升，2024年公司毛利率同比增长3.09pct至40.72%，销售/管理费用率同比分别-0.26/-0.70pct至10.82%/10.70%；销售净利率为9.03%，同比增长3.02pct。 盈利预测与投资评级：考虑到现饮场景修复待观测，以及U8大单品增势依旧，改革逻辑持续兑现，考虑下我们调整2025-2027年公司归母纯利润是14.79/18.42/22.26亿元（2025-2026年前值14.70/17.06亿元，新增2027年预测值），同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应当前PE24.13x、19.37x、16.03x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：2024年公司实现盈利收入/归母净利润146.7/10.6亿元，同比+3.2%/63.7%；2024Q4营收/归母净利润18.2/-2.3亿元，同比+1.3%/减亏0.8亿元。据2025Q1业绩预告，预计2025Q1公司实现归母净利润1.6-1.72亿元，同比+55.96%-67.66%。 U8大单品增势依旧强劲，2024年啤酒业务量价齐升。拆分量价：（1）2024年/2024Q4啤酒销量分别为400.44/55.7万千升，同比分别+1.57%/8.91%。2024年市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售经营渠道结构升级，其中U8实现销量70万千升，同比增长31%，销量占比同比增长3.95pct至17.38%，实现全国化布局与销量双突破，势能依旧。（2）2024年/2024Q4千升营收分别为3662.73/3268.49元/千升，同比分别+1.60%/-8.0%，我们大家都认为2024Q4千升营收或受非啤酒业务与货折扰动。2024年公司在行业整体承压的背景下，实现了业绩的强势突破。 利润表现超出我们此前预期：2024年/2024Q4公司归母净利率分别同比+2.7/4.6pct，我们大家都认为业绩超预期或归因于：（1）成本红利释放；（2）U8带动产品结构升级、量价齐升；（3）深化内部改革：运营效率提高、资源配置优化、经营成本降低驱动费率优化、盈利提升。 2025Q1开门红表现亮眼，2025年看好改革与大单品逻辑持续兑现：（1）大单品U8势能仍强劲（据业绩预告，2025Q1U8延续30%+高增速）；（2）改革逻辑预计持续兑现，2024年燕京/青啤/华润归母净利率分别为7.20%/13.52%/12.27%，优化提效空间仍足。 盈利预测与投资评级：大单品增势依旧，改革逻辑持续兑现。我们预计2024-2026年公司归母纯利润是10.55/14.70/17.06亿元，同比增长63.58%/39.35%/16.11%，对应当前PE35.30x、25.33x、21.82x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
燕京啤酒(000729) 事件 2025年4月10日，燕京啤酒发布2024年业绩快报及2025年第一季度预告。 投资要点 全年业绩圆满收官，利润明显释放 业绩符合预告，利润快速释放。2024年总营收146.67亿元，同比+3.20%；归母净利润/扣非归母净利润分别为10.56/10.41亿元，分别同比+63.74%/+108.03%。2024Q4收入保持平稳，亏损同比收窄。2024Q4总营收18.21亿元，同比+1.32%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-2.32/-2.21亿元，去年同期分别为-3.11/-3.66亿元。 全年吨价同步提升，产品结构升级 2024年吨价同比均提升，产品结构逐步升级。2024年啤酒销量为400.44万千升，同比+1.57%；吨价为0.37万元/千升，同比+1.60%。2024年燕京U8销量迅速增加，占比提升显著。2024年燕京U8销量为69.60万千升，同比+31.40%，占啤酒总销量比重提升3.95pcts至17.38%。 Q1利润延续高增，燕京U8引领增长 2025Q1公司归母净利润预计为1.60-1.72亿元，预计同增55.96%-67.66%；扣非归母净利润预计为1.48-1.60亿元，预计同增44.19%-55.88%。2025Q1公司延续高水平质量的发展态势，系统性推进九大变革持续落地，大单品燕京U8仍保持30%以上高增，表现亮眼且推动整体结构持续升级。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。根据公告，我们调整公司2024-2026年EPS为0.37/0.50/0.61（前值为0.35/0.44/0.52）元，当前股价对应PE分别为35/26/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售没有到达预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。
燕京啤酒(000729) 事件： 2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。 观点： 吨价和销量同比提升，公司延续稳健增长趋势。2024年1-9月，公司实现销量344.73万千升，同比增长0.48%，啤酒吨价3726.44元/吨，同比提升2.97%。2024Q3公司实现销量114.24万千升，同比增长0.17%，啤酒吨价4201.98元/吨，同比提升0.03%。公司持续推进变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8销量迅速增加，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下，公司依然实现了稳健增长的态势。 受益于产品结构优化和降本增效，公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。2024Q3公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.03%/+1.81%/-0.15%/-1.16%，管理费用率提升，其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。2024Q3公司净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力提升。 高端化战略成效初显，改革红利有望延续。公司通过持续深化生产、市场和供应链等在内的九大变革，大力提升管理质效，持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级，在大单品的带动下，实现收入和利润稳步增长。我们大家都认为公司在改革和创新的驱动下，有望实现更高质量的可持续发展。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别是147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元，同比增长3.79%/4.69%/4.24%；归母净利润分别为9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元，同比增长48.45%/29.43%/17.66%；对应2024年10月28日收盘价，PE分别为30.8X/23.8X/20.2X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司在改革预期下，具备一定的溢价空间，我们看好公司纯收入能力持续改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏没有到达预期；新品推广没有到达预期风险；市场之间的竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。
燕京啤酒(000729) 核心观点 国内第四大啤酒企业，深化改革促复兴。燕京啤酒股份有限公司（以下简称“公司”）主营啤酒业务，2023年产销量排名中国啤酒行业第四。公司旗下有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌，在北京、广西、内蒙古市场享有高市场占有率。历史上，公司曾通过改革销售模式实现销量快速提升，成为当时国产啤酒第一品牌，但此后在行业竞争与转型中掉队。2022年新董事长引领公司加速改革步伐，明确“二次创业，复兴燕京”战略，目前全面深化改革的效果正逐步释放。 存量竞争时代龙头合力推动高端化，中长期行业仍将延续高端化发展主线。我国啤酒行业已为存量竞争市场，但产品结构升级的空间仍然充足。合计占据九成以上市场占有率的五大啤酒龙头已达成高端化发展共识，共同重点发力8元以上（大高档）细分市场，通过提升高端产品销量占比来实现盈利能力提升。需求端，啤酒作为超高的性价比酒类，档次升级的成本较小，消费者对于价位小幅提升以获得档次提升的接受度较高。虽然2023年下半年以来受消费力疲弱影响，啤酒行业高端化节奏有所放缓，但具备超高的性价比的8-10元价格带核心产品展现强增长韧性。 公司战略大单品U8持续放量，加速优化产品结构、提升盈利能力。燕京U8于2019年推出，定位8-10元细分价格带，凭借其差异化特征和公司优秀的渠道、品牌运营，U8历经四年实现销量突破53万吨。目前公司正有序扩充U8产品矩阵，助力多渠道扩张，并在巩固强势区域销售基础的同时，加快成长性市场的开发。据我们测算，中性假设下2025年U8销量预计达到87万吨，可拉动公司毛利率较2023年提升约4.2pct。U8的成功亦帮助公司积累了高端化运作经验，未来有望培育出更多高端产品。 关厂提效、人员优化、机制改善，深化改革促进效益释放。2022年以来，公司通过关厂提效、优化人员、改善机制等多项改革措施，实现运营效率逐渐提升、员工工作积极性及责任意识显著地增强。现阶段公司正在全面强基础锻长板，后续改革红利仍将持续释放。依照我们测算，2024-2025年公司产能及人员优化预计为公司带来约2.2亿元的费用节省，帮助净利率提升约1.2pct。燕京啤酒本轮改革的思路清晰、目标坚定，改革路径已被其他啤酒企业验证有效，且董事长国企改革经验比较丰富，我们大家都认为本轮改革的成功概率大、持续性强。 盈利预测与投资建议：盈利预测及投资建议：我们2024-2026年公司实现营业总收入148.69/158.40/168.57亿元，同比+4.6%/+6.5%/+6.4%，实现归母净利润10.1/12.9/15.3亿元，同比+56.1%/+28.0%/+18.5%。通过多角度估值，我们预计现阶段公司合理估值为11.96-12.88元，较当前股价有18-27%溢价空间。考虑到燕京啤酒核心单品U8增长势能持续积累，市场及渠道能力不断强化，区域龙头优势巩固，我们看好公司未来业绩成长，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下降带来的压力增大；行业竞争加剧；原材料价格大大上涨；食品安全事故等。
燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。 销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局多个方面数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平，销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。 三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平，公司已搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct，销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率11.79%，同比+2.5pct，2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x，按照2025年业绩给予30倍，给予目标价12.00元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级没有到达预期、行业竞争加剧风险。
燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入128.5亿元，同比+3.5%，实现归母净利润12.9亿元，同比+34.7%；其中24Q3实现收入48亿元，同比+0.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比+19.8%；公司业绩略低于预期。 销量表现优于行业，吨价基本维持稳定。量方面，前三季度公司实现销量345万吨，同比增长0.5%；单三季度实现销量114.2万吨，同比+0.2%；其中公司大单品U8预计仍维持较快增速。24Q3啤酒行业产量增速为-5.3%，公司销量表现显著优于行业整体。价方面，随着整体产品结构持续提升，24Q3公司吨价同比+3%至3726元/吨水平，其中单三季度吨价为4202元/吨，同比基本持平。单Q3吨价提升环比有所放缓，或与公司在旺季加大货折促销力度有关。 销售费用控制良好，Q3利润端持续改善。24Q3公司毛利率为45.1%，同比+1.1pp；其中Q3单季度毛利率为48%，同比+0.04pp。费用方面，24Q3公司销售费用率为13.9%，同比-2pp，主要由于公司积极控制渠道费投力度；24Q3管理费用率为10.9%，同比+1.8pp，或与公司人员优化等相关联的费用确认前置有关，后续随公司持续强化卓越管理体系与供应链建设，管理费用率仍有较大提升空间。综合看来，前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5pp/2pp至11.8%/13.4%。 管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8提升产品结构；除此之外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不停地改进革新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元，对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险
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